全球天胶库存将创历史新高

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　从青岛地区橡胶库存来看，保税现货库存与过去两年基本持平，而一般贸易库存明显高于过去两年同期水平且尚未出现去库迹象。

　　保税库存主要是进口美金标胶，用于生产出口用轮胎产品。虽然4月份我国标胶进口量较低，且其中很多还是20号胶的报入仓单，但是保税库存并没有较往年同期出现明显去化，主要还是外需疲弱的原因。

　　一般贸易库存主要是人民币混合胶，进口驱动主要来自期现套利盘。年后船货到港并没有因疫情受到阻碍，今年以来混合胶进口量高于去年同期。而与此同时，下游需求和物流运输因疫情一度陷入停滞状态，从而导致一般贸易库存在年后大幅累积。由于套利商一般锁定1-3月后的混合胶船货，从当前的期现价差看，预计三季度船货到港量仍会比较多。随着下半年期现价差逐渐收窄，套利商会开始逐步解仓，在09合约与11合约上，全年剩下的所有套利盘将集中平仓，大量库存将流入现货市场，在国内需求没有明显增量的情况下，该部分库存预计去化缓慢。

　　值得注意的是，今年由于干旱、白粉病和低价的因素，国内云南产区较往年延迟开割约50天，加上20号胶上市后橡胶加工厂部分转产，导致全乳胶产量偏低。此外，今年以来沪胶和标准交割品的价差始终没有明显拉开，甚至多次出现现货升水的情况，也使得期现套利带来的仓单增量有限。年后上期所注册仓单量几乎没有增长，目前仓单量明显低于16-19年同期。今年国内的库存结构呈现出期货库存偏低、现货库存偏高的格局。

　　整体来看，今年9月合约面临的仓单压力较小，加上年后以来期价持续下行，目前9月合约已经基本提前走完了今年的交割逻辑，后期9月合约因为老仓单到期交割带来的价格下行压力预计不明显。此外，今年上半年由于干旱、白粉病以及低价的因素，国内交割品大幅减产，市场上往年的老全乳也在去化，9月合约对应的19年老全乳价值得到提升。目前国内产区已经正常开割，原料逐渐增加，后续旺季新胶供应预计会明显放量，1月合约上的新胶价值将回归正常，预计下半年沪胶9-1价差中包含的新老胶溢价会较往年收窄。4月中旬以来，9-1价差开始持续收窄，我们认为下半年还有进一步收窄的空间，预计9-1价差会到1100元/吨附近。

　　目前国内橡胶储备库存量约有48万吨，下半年尚未有轮储或收储的消息。商业库存方面，基于供需平衡表，我们预计今年国内天胶商业库存会达到150万吨左右，较19年库存水平增长15万吨。全球库存方面，在经历19年的小幅去库后，今年疫情将导致全球库存再度明显累积，2020年全球天胶库存预计会增至366万吨，创历史新高。