海南橡胶：激发土地活力 增持评级

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 　　[摘要]

　　本报告导读：

　　公司作为国内天然橡胶生产龙头，土地资源禀赋优越。增发项目布局非胶农业、橡胶加工贸易领域，进一步释放土地活力，产业升级转型值得期待。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为国内天然橡胶生产龙头，土地资源禀赋优越。增发项目布局非胶农业、橡胶加工贸易领域，产业升级转型值得期待。预计2016-2018年EPS为0.02/0.17/0.22元。

　　参考行业平均估值，考虑公司未来成长性，给予2017年40倍PE，目标价6.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　国内天然橡胶生产龙头，土地资源禀赋优越。公司是集天然橡胶种植、加工、仓储物流、销售贸易、金融等为一体的大型综合企业集团，是我国最大的天然橡胶生产企业。公司现拥有353万亩橡胶园，其中200万亩为核心胶园；19家橡胶加工厂，产能超过40万吨，年销售量超过70万吨；胶园面积和干胶产量占全国的30%左右。

　　增发项目释放土地活力，逐步实现产业升级转型。公司拟非公开发行股票数量合计不超过7.57亿股，发行价格不低于5.16元，募集资金总额不超过39亿元，限售期为1年。募集资金将分别用于热带高效非胶农业项目（10亿元）、特种胶园更新种植项目（15亿元）、R1公司股权收购项目（4.03亿元）以及补充流动资金（10亿元）。通过本次增发项目，公司在打造“200万亩核心胶园”战略下，一方面通过整合剩余土地资源，将部分低产胶园转型发展热带高效非胶农业以提升土地价值；另一方面通过特种胶园更新种植项目和收购R1公司股权，公司将优化核心胶园种植结构、完善布局橡胶加工贸易领域、实现产业链延伸。

　　风险提示：自然灾害风险、天然橡胶价格风险、替代产品风险等