中鼎股份深度研究：非轮胎橡胶件龙头进军辅助驾驶

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 中鼎股份是非轮胎橡胶制品行业龙头,2015年全球排名第29位。公司产品主要配套汽车,亦配套机械、航空、高铁、军工等领域,国内市场占有率10%左右,国际市场占有率2-3%。公司2008年开始实施国际化战略,海外收入持续高增长,已超过国内收入,持续收购全球优质橡胶件企业,并开始进军辅助驾驶等汽车新兴领域,未来成长空间广阔。

主业橡胶密封件保持持续高增长,海外增长更突出:中鼎股份凭借优秀的管理能力,不断吸收全球高端密封件技术仍而使产品结构高端化、客户配套全球化,2008 年至今公司整体收入复合增速高达26%,其中国外收入增速更高达34%,海外收入目前已超过国内收入规模。

成本与技术优势突出,受益橡胶密封产业大转移:公司管理水平突出,结合自主研发+先进技术工艺的消化吸收,形成行业领先的技术优势。成本下降+需求复苏,天胶价格维持低位,汽车需求弱复苏,龙头市占率有望继续提升。

海外并购精彩纷呈:主业高端化、进军辅助驾驶。并购方向之一:收购高端密封件企业(2011 年收购美国COOPER 公司,2012 年收购美国ACUSHNET公司及Precix 公司,2014 年收购密封技术领头羊德国KACO 公司,2015 年收购抗震降噪领军企业德国WEGU),全面进入高端密封件研发和制造领域。并购方向之事:前瞻布局新能源及辅助驾驶等新兴领域。收购德国AMK,进军ADAS 高级辅助驾驶领域,AMK 是电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统供应商,业务分为汽车和驱动控制技术两大模块,为特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃等世界顶级主机生产商配套,其伺服电机驱动技术、电池控制技术、工业自动化工程技术在近五十年内处于行业领先。此外中鼎股份亦积极布局新能源,挖掘充电桩领域千亿市场;适度涉足先进发动机及汽车后市场领域。

国际并购整合经验丰富:1)卓有成效的区域化管理;2)战略管控+自主经营+反向投资+多品牌共存;3)运用国际化的管理团队。

盈利预测与投资建议:公司未来成长空间依然广阔,1)传统主业市占率还有较大提升空间,未来有望进入全球非轮胎橡胶制品行业前15 强;2)公司已开始涉足辅助驾驶、新能源汽车等汽车行业新兴领域,有望开辟除非轮胎橡胶件外的另一全新天地。我们预测公司2016 年、2017 年、2018 年实现净利润为9.05 亿、11.31 亿、13.25 亿,对应最新股本,则2016 年、2017 年、2018年每股收益为0.75 元、0.93 元、1.09 元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)天然橡胶价格上涨风险;2) 海外市场收入增速不及预期;3)新业务拓展进度不及预期;4)汽车产销增速下滑。