赛轮金宇 橡胶价格大幅回落 轮胎涨价效果体现 三季度业绩大幅增长 强烈推荐评级

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    成本上升，轮胎涨价效果滞后，前三季度业绩下滑： 2017年前三季度，公司原材料价格同比大幅上涨，其中：天然橡胶采购价格同比增长 44.64%；合成橡胶价格同比增长47.60%；炭黑价格同比增长 55.58%。公司为尽量减少原材料价格上涨对公司盈利能力的负面影响，自2016年11月份以来，逐步提高了部分轮胎产品的销售价格，但由于产品售价的提升存在一定的滞后性，且提升幅度不及原材料价格的上涨幅度，导致原材料价格上涨不能及时、有效的传导至轮胎产品价格的提升，从而导致前三季度公司轮胎产品的毛利率大幅下降，公司归母净利润大幅下降。

    橡胶价格大幅回落，轮胎涨价效果体现，三季度单季业绩大幅增长：第三季度公司业绩明显好转，一方面今年春节后，橡胶价格从高点大幅回落；另一方面，公司轮胎产品涨价效果开始逐步体现，第三季度公司半钢胎销售均价同比增长12.60%，全钢胎销售均价同比增长31.74%，叠加第三季度是轮胎产品销售旺季，公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长，推动公司三季度单季归母净利润同比增长65.52%。 

    第三季度固定资产处置，产生3222.57万的损失。为进一步优化公司的资产结构，提高公司资产的经济效益，2017年内公司陆续对部分生产设备进行了智能化升级改造，淘汰部分陈旧生产设备以提高生产效益。公司2017年1-9月对部分固定资产进行了处置，产生净损失3,222.57万元，相应减少了公司2017年1-9月合并利润总额3,222.57万元。 

    越南工厂助规避贸易摩擦，保障公司未来业绩：公司半数以上的产品出口国外市场，尤其是欧洲和北美洲。为更好的利用低成本原材料及规避贸易壁垒，公司在越南投资建设了轮胎生产工厂，公司 2017年前三季度共生产半钢胎589.85万条，生产全钢胎29.79万条，实现净利润18,418.59 万元。预计未来仍会有一些国家或地区频繁启动贸易壁垒，增加轮胎产品的出口难度。越南公司的良好运营将会继续提升公司的盈利能力，保障公司未来业绩的增长。 

    投资建议：公司是国内优秀轮胎企业，具备成为国际一流轮胎企业的潜力。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.15、0.26、0.33 元，对应 PE 分别为 25.61X、14.81X、11.70X，维持"强烈推荐"评级。 

    风险提示：轮胎行业景气下滑风险。