国信期货：市场偏好回落 橡胶多单减仓

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　　主要结论

　　橡胶(18400, -155.00, -0.84%)目前的金融属性仍然明显强于其商品属性，但橡胶自身的基本面也在传递的着积极的信号，供需再平衡给予了利好的阶段性机会，产业链利益传导周期缩短而交付周期变长，市场结构由供强需弱向着供需平衡转变，结构性利好突出。同时还有人民币贬值带来的进口成本的提高和下游制品出口需求的提高，也对目前的橡胶行情带来叠加利好。短期期货市场大起大落主要源自资金扰动，目前监管渠严，市场风险偏好回落的过程中也会影响到商品价格表现。从月线级别看，沪胶在17000阶段性止步，可能后续在此位置展开调整，多单减仓，等待回调后再介入远月多单。

　　一、行情回顾

　　沪胶经历了11.11夜盘的惊魂一夜后重新回归向上态势，周三再次呈现大幅上涨之势。归结其原因，除了当前基本面环境利多之外，黑色系受到政策影响纷纷大跌，黑色盘面流出资金转移到橡胶上来。其次就是人民贬值对橡胶产业链带来的叠加影响，市场环境的利好使资金青睐配置橡胶。截止上周五RU1705合约最高17375，最低15485，收于16695，环比跌135点，跌幅0.8%。沪胶成交400.2万手，周五持仓量40.7万手；1701贴水1705合约510元/吨。

　　图1：沪胶1705合约走势

　　资料来源：文华财经、国信期货投资咨询部

　　二、产业结构分析

　　1、供应层面稳健运行现货价格底部存在支撑

　　今年各大主产国受干旱、洪涝再加气温剧烈波动等因素影响，普遍预计今年产量增加困难，持平去年或微增微降的可能均大。截至目前，泰国产量基本持平去年，其中烟片胶降幅明显，乳胶持平去年，标准胶略有增产势头。越南等新兴国家产量也有小增势头，但中国和马来西亚产量预期降幅明显。综合来看，今年全球天然橡胶产量增速继续放缓，而在下游需求良好情况下，加剧了对于供需吃紧的担忧，这对于近期价格上涨起到一定助力。

　　沪胶经历市场系统性风险，大幅暴跌后本周继续强势反弹逼近前高。在沪胶带动下人民币现货价格再度大幅走高。此次沪胶上涨主要受黑色系盘面资金转移至橡胶及人民币贬值影响，带动沪胶盘面大幅拉涨。另外基本面多利好因素，国内外产区新胶放量仍不及预期，而下游终端企业需求维持稳定，对于现货价格高挺形成短暂的底部支撑。但近期因沪胶持续宽幅震荡，导致市场心态迷茫，市场价格虚高；整体来看商家出货较为积极，然而在高价压力下成交困难。

　　青岛保税区美金胶报价整体较上周上涨100-130美元/吨，国内库存低位，且泰国正处供应高峰，进而进口情况良好，船货活跃，青岛保税区库存自今年2月以来首次出现上涨，其中天然橡胶上涨明显；具体的，天胶5.54万吨，合成胶3.04万吨，复合胶0.51万吨。预计下周，在外围环境良好的情况下，仍存小涨预期。

　　图2：青岛保税区库存及增减情况

　　资料来源：wind、国信期货投资咨询部

　　外盘美金胶市场价格暴涨100美元/吨，而造成价格大涨的主要因素在于沪胶的强势拉涨。11月上旬沪胶突破15000后直接上冲至17000附近，资金主导下的市场看多情绪极度高昂，但现货市场因价格拉涨过快而实际成交并不热络，反而由于沪胶的高溢价，部分商家开始采购烟片或全乳来套保操作。这也是风险爆发时来自产业层面的助推因素。

　　2、轮胎行业掀起涨价潮提前消费支撑工厂高开工

　　全钢胎开工较前期略微提高，近期原料价格高位频繁波动，轮胎生产成本的增加给了厂家控制产量、调涨价格的合理化理由。加之库存压力不大，生产企业上调价格热情不减。据悉当前配套及出口市场需求明显好于内销市场，两大市场的向好态势亦给开工一定的支撑。山东地区轮胎企业全钢胎开工率为70.1%，环比略涨0.1个百分点，同比上涨6.2个百分点。半钢胎企业开工较上周小幅走高，样本内大部分企业开工稳于偏高位态势，仅个别企业略微提升，全年生产任务的冲刺、配套需求的增量以及出口市场稳定均为半钢胎的开工提供强劲动力。原料价格高位频繁波动，半钢胎企业亦有上调价格行为，但多集中在内资品牌，外资品牌尚未听闻调整消息。西北、东北等地区雪地胎热销中。卓创资讯监测数据显示，本周国内轮胎企业半钢胎开工率为73.8%，环比上涨0.3个百分点，同比上涨5.2个百分点。

　　图3：轮胎厂开工率

　　资料来源：wind、国信期货投资咨询部

　　3、人民币贬值抬升进口商品成本

　　除了产业供需紧平衡支撑胶价以外，人民币不断贬值也是未来刺激上涨的关键因素。目前人民币已创出7年来新低。橡胶是典型的“两头在国外”的商品，一头是供应由国外主导，人民币贬值造成进口成本提高；另一头是轮胎生产一半用于出口，橡胶终端需求也受到国外影响，显然贬值是利于出口的，两个因素叠加效应也可能对橡胶有利好支撑。

　　图4：离岸人民币走势