橡胶向上驱动力不足

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供应面，每年5—7月为全球季节性增产期，近期国内外主产区降雨减少利于原料提量，原料价格依旧存在下行预期。需求面，上周轮胎检修厂家逐渐复工，轮胎开工环比略有提升，但受制于内销市场出货缓慢，叠加外贸出货受阻严重，预计本周轮胎开工存在走低预期。当前山东轮胎样本企业成品库存呈现持续累库现象，主要是由于部分停限产厂家开工恢复，同时下游内外销售传导不畅所致。总体来看，供应增加预期相对确定，而需求缩减事实仍在延续，且看不到新增驱动因素。国内库存高位持续去化，但去库存节奏趋缓。当前沪胶空头持仓较为集中，短期下行风险依旧较大，中期宽幅振荡下沿恐将下移。

盘面交割利润持续为负

上期所天然橡胶的交割品是国产全乳胶和进口烟片胶，但烟片受进口套利窗口关闭的影响，暂不作为主流交割品，市场的主流交割品是云南及海南两地收购的胶水生产出来的全乳胶。当前云南和海南的加工厂收购胶水的折干价格在11850—11900元/吨，再加上1000元/吨左右的加工成本，理论上生产一吨全乳胶的成本在12850—12900元/吨。但目前盘面价格已经跌至12700元/吨附近，也就是说，生产一吨全乳胶如果在盘面卖出交割要亏损150—200/吨。

当前橡胶盘面加工利润处于较低水平，但较去年沪胶盘面跌破万元关口时，盘面利润亏损2000元/吨仍有一定的下行空间。因此，胶价跌破国内成本线，并不能作为胶价见底的衡量标准，因为橡胶的成本是动态变化的，随着胶价下跌，对应的加工厂也会降低胶水收购价格，胶水与杯胶价差大幅收窄，也印证了泰国产区产量增加的事实。因此，原料供应充足，加上需求疲弱，胶价仍存下行预期。

非标套利盘的沪混价差已经从年初高位的3000元/吨回落至600元/吨左右，已经处于偏低水平。在当前的价差水平下，再进场做非标套利的性价比显然已经不高，加之前期非标套盘盈利丰厚，随时有获利了结的可能，后期一旦非标套利盘集中获利了结，可能推动沪胶盘面价格快速反弹。

虚实比仍处于偏高水平

近期橡胶持仓量持续走高，但与此同时，上期所仓单并没有同步增加，主要是由于国内产区仍未全面开割，产量释放仍需一段时间。与此同时，胶价持续下行，橡胶盘面交割利润为负，导致胶企注册仓单交割积极性不高。由此导致当前虚实比偏高，已达到近5年同期最高水平，这就给临近9月交割时是否会走挤仓行情预留了想象空间。但由于每年的5—7月是全球橡胶生产旺季，橡胶2109合约是不太可能出现挤仓行情。但如果盘面交割利润持续亏损且放大，企业注册仓单意愿较低，仓单数量持续维持低位，也会出现多头挤仓行情的可能，后续重点关注虚实比和仓单的情况。

综上所述，胶价下方存在成本支撑，但短期向上驱动力不足。当前做空胶价的盈利空间相对有限，后期关注非标套价差回归到位后，集中获利了结是否给盘面带来支撑。同时，关注盘面持仓量和虚实比的变化情况，临近9月交割时，虚实比仍处于偏高水平，2109合约或将出现多头挤仓行情。