破万繁华落尽 橡胶梦醒几时

 

    北国的天空上素雪冰莹，南国的胶树下落叶苍青，时序如轮旋，2015年的往事并不如烟：美国经济增长逐步恢复，加息使强势美元成为常态。中国经济继续下滑，GDP增长率在金融危机后再度破7，光阴荏苒，风险资产价格却依旧疲软。动荡多变的金融环境中，作为重要工业原料的天然橡胶（10070， －60。00， －0。59％）依旧难逃下跌魔咒，上海天然橡胶期货主力合约自13520点开盘，最高冲至15270点，最低探至9380点，全年波动5890点。

 

    2015年一季度，两会后经济托底的信号与一带一路的概念打造了资本市场改革牛的雏形，橡胶市场有中泰收储缓解供应压力，但无奈国内需求疲弱至极，年初美国对中轮胎反倾销初裁结果导致轮胎企业开工率大幅下降，虽然期货近月坚挺，但代表实际需求的标胶价格始终在1400美金下方徘徊。

 

    2015年二季度，国内A股市场完成了从牛市到暴跌的转换，美国经济数据令人失望，大宗商品受益于美元阶段性走弱，国内期货市场整体反弹，多数产业借力出货。橡胶方面加工厂主动减产，下游轮胎厂在输美轮胎反补贴税暂停征收与外销市场改善支撑下，开工稳步提升，美金标胶最高冲至1600上方。

 

    2015年三季度，国内市场风险偏好在股灾的影响下急剧下降，人民币主动贬值一石激起千层浪，投资者将人民币贬值视为中国经济基本面疲软的表现，诸多资产遭到抛售。橡胶产区供应季节性增加，经济疲弱下轮胎需求旺季不旺，20号标胶跌破1300美金。

 

    2015年四季度，在一年来十余次的货币政策以及财政政策下，国内股灾影响逐步得到控制，美联储加息靴子落地以及国内“供给侧改革”横空出世，令投资者看到了市场回暖的希望。橡胶期货近月价格引领反弹，主力合约也逐步回至万点上方，但疲弱20号标胶似乎依然重复着期货强现货弱的故事，区内现货价格已跌至1100美金。

 

    二、基本分析

 

    天然橡胶作为长周期农作物，在传统产胶国产量的稳步释放下，上游供应将长期缺乏弹性，具体来看，2005－2008年中增加的种植面积对未来的产量形成压力。今年以来，国外产区上半年整体略有减产，三季度开始恢复，后续供应压力增大。国内原料由于难以抵御外盘低胶价冲击，民营胶园弃割面积加大，今年开割时期货价格在13000附近，受当时热带水果上市影响，民营胶开割率应有70％－80％，但是后期胶价不断下跌，原料价格跌破一万导致国有胶胶工流失、胶水外流，民营胶农逐渐弃割或是改为四天一刀，高效农业发达的区域弃割加重，甚至出现砍树现象。价格跌破一万后，此类地区割胶率下降至30％－40％。

 

    中游库存作为供需的调节剂，往往反映了非常多的信息：从大周期看，前几年的价格上涨与贸易融资的兴起直接推动了保税区库存快速上涨。2014年下半年开始，在银行限制融资与国内外价差倒挂下，保税区库存进入快速出清阶段。2015年上半年，保税区库存在区内外价格正挂下继续下降，今年七月后，进料加工橡胶和保税区仓储橡胶进口量的同时增加再度推高了区内库存；另一方面，期货库存与价格的负相关更加明显：只要有交割利润，新胶在现货市场相对于旧胶无溢价，库存就会走高；下游轮胎汽车行业作为典型的强周期行业，与宏观经济走势十分密切，在过去产能超常规扩张的同时也埋下了结构不合理以及恶性竞争的巨大隐忧，直接影响就是成品价格伴随原料齐跌，双反与国内节能减排造成了年初开工率的大幅下降，轮胎出口累计同比全年呈负增长。因此，无论如何测算，天然橡胶供大于求已是不争的事实，除非需求得到好转之外难以改变，不再赘述。

 

    三、走势预测

 

    大宗商品的研究框架其实千篇一律，但难得的是，如何在众多的价格影响因素中找出起到主导作用的因素紧抓不放，再配合其他的次要因素，把握住进出场的节奏。过去几年中，商品都是处于下跌的趋势周期中，所以在强趋势中最容易赚钱是基本面策略，反而希望通过频繁的进出获得更高收益的做法并不是很赚钱。我们不敢说目前的大宗工业品已经走到了熊市末尾，但明年单一做空策略肯定不会来的那么容易。具体国内一些期货品种来看，期货和现货的走势分化源于交割品不是下游真正需求的品种，反而市场上都知道这样一些故事，因为国内外政策以及其他因素影响使交割品过分集中，使市面上的空头收缩，没有交割品的资金就不会轻易做空主力合约，甚至在宏观或者其他影响因素配合下可以让资金虚炒一把，企业也借机出货，另一方面，代表需求的现货价格却始终没有伴随期货高幅度的反弹。可以说以上这些因素在近两年带动了期现套利、跨期套利，甚至跨市场套利的机会，预计未来这些机会也将继续存在，因为目前的商品期货市场貌似没有太多的新故事可讲，而中国经济结构性调整的宏观大环境也可能使资本市场处在一个没有趋势性上涨、也不存在趋势性的下跌的通道中。在这样情况下，产业需要更多的融入宏观，资金需要更透彻的了解产业，做精做细左侧交易计划，才能在未来的博弈中胜出。

 

    银河期货