天胶价差的那点“小事”

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 　　我国是天胶消费大国，一年天胶消费量在500万吨左右，大约80%的天胶都需要进口。中国、日本、新加坡三大天胶市场由于有相同的交割标的，相互之间存在很多套利机会，而沪胶交割制度规定老胶到期需退出交割又导致部分价差存在一定规律性，本文聊聊天胶市场价差的那点“小事”。

　　文 | 周梓房 南华期货对冲研投专栏作者编辑 | 对冲研投 转载请注明出处

　　从沪胶9月和混合胶最近几年价差图可以看到，两者价差高点曾一度超过4000，目前价差1005，由于上期所交割规定老胶过期需退出交割，9月作为一年中最后一个主力合约，到期时面临老胶仓单不能继续转抛远月，期价往往会向现货回归。从最近几年的价差图也可以看到，9月到期时期价甚至贴水混合胶500-1000，主要原因是下游轮胎厂使用的原料多为混合胶和标胶，且进口胶17%的关税相比国产13%关税存在4%的关税抵扣价值，因此9月老胶到期往往需要给出足够贴水才能被市场有效消化。

　　目前上期所仓单30.65万吨，已接近去年8月份历史高点31.4万吨，由于期货多数时间升水现货价格，能交割的全乳胶往往流入到交割库，去年年底和今年年初又新增了广垦云南坝卡工厂，海胶云南华热亚工厂以及民营曼列工厂，今年的仓单压力依然非常大。

　　此外，现在1705合约持仓量不足18000手，意味着5月交割最多9万吨，从上期所数据可知最近几个月沪胶到期仓单数量也很少，剩下的老仓单交割压力主要集中在9月合约。目前1、9价差在2000左右，去年价差极值达到2450，今年价差极值可能超过去年。

　　东京交易所的天胶交割标的是RSS3，上市合约挂连续6个月，连6为主力合约，新加坡交易所交割标的是RSS3和TSR20，新交所交割标的之一的烟片成交量很小缺乏流动性，新交所20号标胶合约挂连续12个月，连4或连5为主力合约。

　　国际上主要关注东京交易所的烟片以及新交所的标胶，两者价差高点曾超过50美分/公斤（即500美元/吨），目前价差33美分/公斤，从价差图可以看出两者价差往往有季节性规律，上半年价差往往逐渐拉大，下半年随着供应逐渐增加价差有所回落，这也可以从对应的原料价差中看出，由于原料烟片不宜储存而杯胶储存相对容易，停割季时原料烟片和杯胶价差往往会逐渐拉大，随着开割季的到来烟片和杯胶价差通常开始收敛，据此在停割期可以考虑买日本烟片卖新加坡标胶，在开割期可以尝试反向操作。

　　不过目前由于日本库存处在历史低位，最新数据TOCOM 库存1256吨，日本橡胶贸易协会库存5084吨，在低库存的情况下近月易出现逼仓，TOCOM近月升水远月，目前并不是很好的入场时机，当日本橡胶库存触底回升可考虑多新加坡标胶空日本烟片套利操作。

　　对于沪胶9月和新胶价差，两者盘面目前价差550美元/吨，根据最近几年的历史数据来看，临近到期时价差很可能回落到两三百以内。

　　而对于沪胶与日胶来看，沪胶与日胶价差高点在400美元/吨左右，去年11月底两者价差曾达到高点，那时国内沪胶涨幅明显快于日胶涨幅，目前价差处于相对低位，后市日胶可能出现补跌行情。

　　关于沪胶和现货的价差，从进口泰标和烟片与沪胶的价差可以看到，泰标去年12月曾深度贴水沪胶，进口三号烟片胶则出现套利窗口，那时标准品和“非标”套利都是非常好的时间窗口，目前进口套利窗口已经关闭，RSS3升水沪胶主力4600元/吨，泰标进口成本比沪胶主力高700元/吨。